货币贬值是一把双刃剑。瑞·达利欧在《债务危机》中盘考决议者濒临经济萎缩时怎样弃取悦目（汇率）和里子（利率）时讲到，央行不应当为了保卫汇率而过多消费外汇储备，也不应当过多提高利率从而损伤实体经济，这些行径比货币贬值带来的危机更大。事实上，货币贬值不错刺激经济和商场，在经济萎缩本领有积极作用。最佳是使货币一次性贬值到位，以保管商场的双向往来（当商场预期货币不会赓续贬值时，就会规复买卖互现的平常往来）。

咱们复盘了4轮本币贬值的外洋申饬：1933年好意思国大荒凉下罗斯福新政、1971年布雷顿体系闭幕冲击好意思元、1995-1996年日元贬值下的经济回暖、2020年好意思国对冲疫情的大幅宽松。印证了达利欧的论断，即长痛不如短痛，一次到位的货币贬值或能愈加灵验的刺激经济复苏。

1933年好意思国大荒凉：罗斯福新政澌灭金本位使货币赢得更大自主权，好意思元大幅贬值刺激出口，拉动经济同期股市反弹。1929-1933年好意思国堕入大荒凉的经济危机，GDP负增且接续通缩，与欧洲国度的买卖战更是加重了通缩环境下经济下行压力，1930年6月好意思国国贯通过《斯姆特-霍利关税法》，波及20000多种入口商品，平均关税提高50%以上。朝上40个国度在法案收效后书记对好意思国接管抨击步调，群众买卖战随之爆发，进一步加重了群众经济衰败，1932年好意思国CPI同比增速为-9.9%，GDP增速为-12.9%。1933年3月罗斯福就任好意思国总统并推出“罗斯福新政”，最初，为了使货币供应愈加纯真，罗斯福政府决定澌灭金本位制，大批刊行货币，1933年-1937年好意思国货币供应量增多42%。此外，澌灭金本位制使得好意思元大幅贬值，增强了好意思国商品对外竞争力。财政策略方面，增多财政支拨范畴，以工代赈，实施财政刺激，这些策略组合得手地匡助好意思国经济解脱了财富欠债表衰败。从策略成效来看，天然好意思元大幅贬值，但更为纯真是货币宽松刺激了需求，使得好意思国经济缓缓走出通缩困局，1933年11月好意思国在履历聚拢3年的通缩后CPI同比初度转正，同期好意思元贬值刺激出口，带动GDP同比回升，好意思国商品和事迹出口额同比从1932年-22%升至1933年0.6%，GDP同比从-12.9%升至10.8%。从股市阐扬看，好意思股从1933年3月运行强势反弹，1933/3-1936/12说念琼斯工业指数累计高涨250%。

1971年布雷顿体系闭幕：好意思元大幅贬值但缓解了好意思国黄金储备不及的逆境，好意思股顷刻间回调后强势反弹。布雷顿体系下好意思元与黄金挂钩，其他货币与好意思元挂钩，其他国度由于国际买卖和投资而积累的好意思元不错按35好意思元一盎司的价钱从好意思国那边兑换成黄金。跟着西欧和日本在50年代和60年代的经济升空，以日本和德国为代表的国度通过国际进出顺差积累了大批好意思元，而好意思国的国际进出束缚恶化，1971年出现初度买卖逆差，黄金储备无法得志将好意思国除外的好意思元兑换成黄金的需求。1970年好意思国仅有价值118亿好意思元黄金，但外洋官方却持有朝上400亿好意思元的外汇储备。为搪塞这一风险，1971年8月尼克松书记罢手好意思元与黄金兑换，对（好意思国）通盘涉税入口品临时（90天）征收10%的附加税，列国于1971年底缔结了《史密森协定》，将好意思元对黄金贬值7.89%，同期将好意思元较主要货币贬值10%。天然布雷顿体系的闭幕使得好意思元大幅贬值，好意思股也出现阶段性调养，1971年9-11月说念琼斯工业指数最大跌幅-15%，但由于黄金储备的风险得到化解，以及经济韧性仍强，好意思股在顷刻间回调后强势反弹，1971/11-1973/1说念琼斯工业指数涨超30%。

2020年对冲疫情的大放水：好意思元大幅贬值，经济快速回暖，好意思股顷刻间下过时参加牛市行情。为对冲疫情影响，好意思国2020年3月聚拢两次降息，累计下调150bp，同期，好意思联储还启动了7000亿好意思元量化宽松运筹帷幄。财政方面，好意思国加大财政支拨，实施5轮财政刺激运筹帷幄，总金额达到3.8万亿好意思元。大幅的双宽使得好意思元在2020年接续贬值，好意思元指数从20年3月102跌至20年底的90。但好意思股在流动性的接续缓助以及经济基本面的改善下，仅在2-3月顷刻间下过时，便转入单边上行的牛市行情，20/2-20/3标普500最大回撤-35%，而3月低点到20年底反弹幅度达到68%，何况21年也曾延续了高涨趋势。

中期视角来看，疫情以来地产、上市公司功绩下行风险已开释较为充分，汇率压力开释后或为商场上行积蓄动能。疫情以来制肘A股阐扬的三大主要风险成分：1、房地产量价王人跌牵累经济阐扬；2、上市公司功绩下行周期，分子端接续疲弱；3、好意思联储加息配景下，汇率压力制肘国内宽松空间。刻下视角来看，履历4年以来的风险出清，以及策略托底缓助，前两个风险已得到较为充分的开释。房地产来看，商品房销售面积同比从疫情前0%左右增长下落至刻下-15%~-20%，中国百城房价指数同比3%左右下行至23年-0.2%，本年来小幅回暖。上市公司功绩层面，价钱偏弱牵累全A企业净利润增速从疫情前5-10%增长下行至刻下负增区间，明确拐点仍需耐烦恭候，M1&PPI转正将是EPS纪念的遑急信号。汇率方面，若雷同外洋申饬，短期货币贬值后汇率压力开释，策略空间进一步翻开，或为商场上行积蓄动能。

东说念主民币贬值带来两个上风：对冲关税影响；安逸制造业出口上风。东说念主民币贬值后，中国出口商品在国际商场上的价钱相对裁汰，有助于增强中国商品的价钱竞争力，对出口酿成缓助。一方面有益于对冲特朗普关税影响，把柄华创宏不雅团队测算，顶点情形下，若特朗普对中国入口关税率加征至 60%，或牵累中国合座出口-2.6%到-5.8%，中性区间或在 4-5 个点左右。东说念主民币汇率贬值也在一定过程上对冲了加征关税的影响，以好意思元计价的出口商品价钱下降，价减量增对我国商品出口酿成一定缓助。典型如2016年东说念主民币接续贬值，好意思元兑东说念主民币中间价从6.5低位升至6.9，本领中国出口接续走强，出口金额同比从16/2的-28%接续回升至17/3的16%，出口也成为缓助这一轮经济树立的遑急持手。此外，从策略角度来看，24/11财政部、国度税务总局发布《对于调养出口退税策略的公告》，取消铝材、铜材以及部分油脂家具退税，同期将部分红品油、光伏、电板、部分非金属矿物成品的出口退税率由13%下调至9%，不错在保持出口上风的情况下，将出口税负退换至外洋消费国，一定过程对冲关税影响。另一方面东说念主民币贬值有益于安逸制造业出口上风，中国制造业外洋收入占比拟高，电子外洋收入占比超40%，家电、汽车、机械劝诱均在20%以上，东说念主民币贬值有益于提高家具竞争力，幸免出现1990年代日本在买卖制裁下，经济下行日元却接续增值的逆境，1990年代初日本房地产泡沫闹翻，经济堕入通缩困局，而在好意思国制裁下日元却接续增值，对日本出口尤其是制造业带来更大的压制，日本出口金额同比从1989年11%降至1993年-6.5%，其中制造业出口同比从1986年19%降至1993年6.1%。

本文作家：姚佩S0360522120004、丁炎晨，著作来源：姚佩策略探索，原文标题：《【华创策略姚佩】悦目如故里子？汇率&利率双刃剑——策略周聚焦》